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11月5日 不低估自己

《沃倫·巴菲特管理日志》中信出版社作者：江南、鈕懌

　　我們公司發(fā)行新股遵循一項(xiàng)基本原則，那就是我們不輕易發(fā)行新股，除非我們所換得的企業(yè)實(shí)質(zhì)價(jià)值與我們所付出的一樣多。這樣的原則看似理所當(dāng)然，或許你會(huì)問哪有人會(huì)笨到以一塊錢去交換五毛錢的呢？但不幸的是，有許多企業(yè)的經(jīng)理人恰恰愿意如此。

　　他們?cè)诓①?gòu)企業(yè)時(shí)所面臨的第一項(xiàng)抉擇是該使用現(xiàn)金還是舉債，通常CEO的欲望超過現(xiàn)金與企業(yè)所能負(fù)擔(dān)的融資額度（我個(gè)人也是如此），尤其是當(dāng)自家公司的股價(jià)遠(yuǎn)低于企業(yè)的實(shí)質(zhì)價(jià)值時(shí)更是如此。對(duì)股東而言，屆時(shí)你將會(huì)發(fā)現(xiàn)公司經(jīng)營(yíng)階層在乎的，到底是擴(kuò)張企業(yè)版圖還是維護(hù)股東權(quán)益了。

　　之所以需要在兩者之間作選擇，理由其實(shí)很簡(jiǎn)單，公司在股票市場(chǎng)上的價(jià)格通常低于其企業(yè)實(shí)質(zhì)價(jià)值，但當(dāng)股東會(huì)愿意將整家公司以協(xié)議的方式出售，必定是想要且通常會(huì)取得相當(dāng)于企業(yè)實(shí)質(zhì)價(jià)值的回報(bào)。

　　——1982年巴菲特致股東函

　　背景分析

　　當(dāng)時(shí)，伯克希爾與藍(lán)籌集團(tuán)公司（該企業(yè)主要經(jīng)營(yíng)以家庭為基礎(chǔ)的食品分銷業(yè)務(wù)）正考慮在1983年合并，并將會(huì)以股權(quán)的交換來實(shí)現(xiàn)，伯克希爾此前最近的一次大量發(fā)行新股是在1978年并購(gòu)多元零售時(shí)發(fā)生。

　　行動(dòng)指南

　　很多企業(yè)之所以會(huì)低價(jià)賤賣自家股份而高價(jià)并入別人，往往除了巴菲特說的動(dòng)機(jī)不純外，還有另一重因素，那就是根本不懂得估值，總是覺得別人的外表很光鮮。

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