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11月8日 難！

《沃倫·巴菲特管理日志》中信出版社作者：江南、鈕懌

　　現(xiàn)在股市中缺乏合適的投資機(jī)會(huì)，我們已無(wú)法為我們的保險(xiǎn)事業(yè)投資組合找到價(jià)值被低估的股票。這種情況與10年前有180度的轉(zhuǎn)變，當(dāng)時(shí)唯一的問(wèn)題是該挑哪一個(gè)便宜貨。

　　市場(chǎng)的轉(zhuǎn)變也對(duì)我們現(xiàn)有的投資組合產(chǎn)生不利的影響。在1974年的年報(bào)中，我可以說(shuō)“我們認(rèn)為在投資組合中有幾只重要個(gè)股具有大幅成長(zhǎng)的潛力”，但現(xiàn)在這樣的話我們卻說(shuō)不出口。雖然我們保險(xiǎn)公司的主要投資組合中，有許多公司如同過(guò)去一樣擁有優(yōu)秀經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)以及競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但目前市場(chǎng)上的股價(jià)已充分反映這個(gè)特點(diǎn)，這代表今后我們保險(xiǎn)公司的投資績(jī)效再也無(wú)法像過(guò)去那樣優(yōu)異。

　　第二項(xiàng)負(fù)面因素更顯而易見，那就是我們的規(guī)模。目前我們?cè)诠墒型度氲馁Y金是20年前的20倍，而市場(chǎng)的鐵則是成長(zhǎng)終將拖累競(jìng)爭(zhēng)的優(yōu)勢(shì)。看看那些高報(bào)酬率的公司，一旦當(dāng)它們掌控的資金超過(guò)10億美元，沒(méi)有一家在往后的10年能夠靠再投資維持20％以上的報(bào)酬率，頂多僅能依賴大量配息或買回自家股份來(lái)維持，理論上轉(zhuǎn)投資能為股東帶來(lái)更大的利益，但實(shí)際上公司就是很難找到理想的投資機(jī)會(huì)。

　　——1985年巴菲特致股東函

　　背景分析

　　1985年伯克希爾的凈值增加了6��1億美元，相當(dāng)于增加了48��2％，巴菲特認(rèn)為這比率就好比是哈雷彗星造訪一般，在他這輩子中大概再也看不到了。21年來(lái)伯克希爾每股凈值從19��46美元增加到1 643��71美元，約為23��2％年復(fù)合增長(zhǎng)率，這也是一項(xiàng)不可能再重現(xiàn)的比率。

　　事實(shí)是，今后他將還要看見“哈雷彗星”幾次。

　　行動(dòng)指南

　　多少投資者認(rèn)為一年賺個(gè)50％不算過(guò)癮的？這么想的人現(xiàn)在正被套得過(guò)癮吧。

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